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皮海洲:中概股风声鹤唳 纳斯达克限制小型中企IPO 科创板护

作者:admin

2019-11-08 17:56:19     

近期,不利于中国股市的消息接二连三地从美国市场传出。其中,最可靠的消息是纳斯达克(Nasdaq)修改上市规则,限制中国小型企业的ipo,包括收紧限制,放缓这些企业ipo申请的审批速度。

限制的原因可以说是官方的荣耀。因为一些中国小公司ipo,融资规模不大。大多数ipo收益来自中国投资者,甚至是高管的熟人,而不是美国投资者。在美国上市后,这些公司只在公开市场上交易一小部分股票,大部分股票掌握在少数内部人士手中。这种低流动性使得这些公司对纳斯达克想要迎合的许多大型机构投资者没有吸引力。

为此,纳斯达克在2018年10月首次提出修改上市规则,相关规则的修改于上月生效。新规则提高了对股票平均交易量的要求,并要求公司至少50%的股东在首次公开发行中投资至少2500美元。

低流动性和高波动性是中小企业面临的真正问题。纳斯达克对这类公司一针见血。因此,中国小企业在美国上市将更加困难,一些公司将寻求其他上市渠道,包括在国内股市上市科技创新板。

那么,该公司有能力护送这些中国小公司在中国上市吗?这是科学创新委员会使命的义务。此外,科学创新板的系统设计将是中国的纳斯达克。纳斯达克上市公司往往是科技公司、初创公司和当前的新经济公司。在这方面,SciDev.Net的定位与纳斯达克市场基本一致。作为a股市场制度变迁的试验场,科创董事会也大大放宽了新股上市的条件。同时,它还允许拥有相同股份的不同权利的公司和业绩亏损的公司上市。这种制度设计也为科创董事会成为中国纳斯达克市场创造了条件。

这是否意味着公司可以肩负起护送小企业ipo的使命?从短期来看,接受少数公司并不是什么大问题,但接受大量这样的公司仍然存在问题。从中期和长期来看,它面临着进一步改进各种制度的问题。此外,科学创新委员会目前处于初级阶段,仍然难以承担护送小企业上市的任务。

事实上,这些小企业在不久的将来去纳斯达克上市的事实很能说明问题。一方面,国内上市公司的排队让一些急需资金的企业等不起。虽然科学委员会(Scientific Board)今年7月才成立,而且它有注册系统,但目前有数百个科学委员会在那里排队等你,也是市场上的一大压力。另一方面,这些小企业彼此相距甚远,因为它们认为自己的条件与国内上市条件之间仍有差距。尽管科创董事会也允许亏损公司上市,但市场接受仍然需要一个过程。目前,亏损企业上市只是一个案例,并不是普遍现象。

包括纳斯达克(NASDAQ)在内的美国股票之所以更具包容性,能够接受各类企业在股市上市,显然与其各种制度的完善密不可分。各种制度的完善保证了其ipo的包容性。然而,与此相比,包括SciDev.Net在内的a股市场明显不足,需要进一步完善。特别是,这四个系统需要进一步改进。

首先是发行新股的制度,这是一个最需要面对的制度。虽然a股市场新股发行制度经历了多次改革,包括科学创新委员会自身的发行制度改革,但新股发行制度中存在的一个根本问题从未得到改革。然而,这个问题的存在导致发行系统不是一个真正的融资系统,而是一个财富创造系统,使股票市场成为一些利益相关者的现金机器。

然而,这个问题是ipo公司股权结构不合理。一方面,控股股东占主导地位;另一方面,限制性股票的比例太高。例如,对于总股本少于4亿股的公司,限制性股票是第一流通股的3倍,而对于总股本超过4亿股的公司,限制性股票是第一流通股的9倍。因此,分销系统已成为限制性股票的生产机器,为股票市场带来了稳定的限制性股票流。因此,股票市场已经成为限制性股票股东的提款机。

事实上,正是因为这个问题,股票市场的融资功能才受到极大的抑制。当一家新公司上市时,筹集到的资金实际上很少,但从限制性股票中筹集到的现金是其数倍、十倍甚至更多。新股发行制度为限制股票出售的股东创造了财富,但损害了股票市场的正常融资功能。

纳斯达克对中国中小企业ipo的限制实际上与不合理的股权结构有关。由于有限的公共资金筹集和少数内部人士手中的大量股份,该公司缺乏对机构投资者的吸引力。因此,纳斯达克呼吁该公司至少50%的股东在ipo中投资至少2500美元。可以看出,纳斯达克也不欢迎少数内部人士持有大量上市公司股票。因此,这个问题确实需要解决。

第二,需要改进的是除名制度,这一制度应该得到加强。例如,纳斯达克市场的退市率在过去十年里达到了7.7%,超出了目前a股市场的承受能力。事实上,只有将大量垃圾公司撤出市场,有限的股票市场资源才能集中于高质量的公司,支持新公司上市。

第三,加大对违法行为的处罚力度,特别是对欺诈发行的处罚力度,让违法违规者抓不到鸡,只能吃米饭。只有这样,才能震慑犯罪分子,将未能弥补的人排挤在外,从而打开a股市场的ipo渠道,让符合上市条件的企业不受阻碍地上市。

此外,要切实保护投资者的合法权益。要解决这个问题,可以极大地调动投资者参与股市的积极性。这是股票市场健康发展的基石,也是新股持续发行的保证。这个问题是当前a股市场的薄弱环节,必须高度重视并有效解决。为解决这一问题,美国股市采取的集体诉讼制度是有效措施之一。

当然,上述制度的完善最终离不开证券法等法律的修订和完善。幸运的是,《证券法》目前正在修订和审查过程中,在加快退市、增加非法成本和保护投资者利益等诸多方面已经达成共识。关键在于修改法律的努力。只有修改法律的努力到位,相关制度才能完善。基于此,《证券法》的修订到位也是确保科学创新委员会能够为小企业上市保驾护航的重要保证。

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